来源：机械军工e洞察
报告摘要
早期布局同步轨道卫星地面接收端基带芯片
是空天互联网地面应用端核心部件“基带芯片”的供应商。公司在地球同步轨道通信卫星“天通一号”上布局很早，是通信标准制定的核心参与者，并且与电科54所共同研发民用“天通”地面接收基带芯片。
空天互联网打破传统商业模式，民商用市场潜力更大
空天互联网2C为主，商业模式极大改观。卫星初为军用，后逐渐转入商用，但主要买单者仍是政府和大型企业机构，用户范围较小，商业模式简单。而空天互联网面向海量用户，同时卫星公有云的商业模式也逐渐显现，卫星数据和服务应用门槛都在降低，将大幅增加卫星相关用户。
关键基础设施领域与军队建设有望提供增量市场
民品北斗国产化推广在即，军品新业务布局良好。公司相关北斗业务都处于关键基础设施领域，如政府公务车、水电站、铁路等边坡监测等。且公司凭借通导一体化的技术优势，已经在无人机相关领域取得突破，未来有望在更多的无人平台上实现布局。2020年是十三五计划最后一年，前四年因为军改影响，相关仿真业务订单大幅放缓，2020年军队仿真订单将集中出现，使公司受益。
盈利预测：2020年天通一号将实现完整组网。同时受疫情影响，各地应急管理部门相关硬件需求增强。考虑到空天互联网的巨大需求市场，我们预计公司2020/2021年净利润分别为1.48亿元/2.93亿元，对应EPS分别为0.24元/0.48元，对应PE分别为45X和23X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：天通卫星运营进度不及预期，小卫星进展不及预期。
报告正文
1. 公司基本情况
在卫星移动通信领域，公司掌握卫星移动通信网络和地面网络结合终端的自主研发技术，积极开发民用通导一体化模块，目前多款天通卫星移动终端已经完成产品化工作并上市。公司的卫星移动通信产品将广泛应用于国家应急救灾、海洋渔业、森林作业、地质勘探、防恐维稳等行业领域。
公司的轨道交通应用业务主要以其收购的明伟万盛科技有限公司为依托，致力于研发保障轨道交通安全运营的轨道交通站台屏蔽门系统和用于地铁列车制动能量回收的再生制动能量逆变吸收装置，拥有多项自主知识产权。近些年来，随着对城市交通发展质量要求的不断提高，轨道交通的地位逐步提升，城市公共交通系统尤其是大中型城市地铁建设与维护的需求激增，发展潜力巨大。据不完全统计，截至2019年12月底，我国有36个城市开通了地铁，4个城市2019年首次开通地铁，总运营里程5200多公里，拟在建地铁项目总规模5800多公里，未来全国轨道交通投资建设依然向好。
3.1 早期布局同步轨道卫星核心地位凸显
公司与电科54所各自研发出了民用的天通地面接收基带芯片，奠定了空天互联网地面应用端的核心基础。公司密切配合天通卫星移动通信系统的各项系统调试工作，协助完成了我国卫星移动通信系统的压力测试和点波束覆盖测试，测试地点遍布西藏、新疆、东海、南海、长江流域等重点应用区域，为天通终端的商用打下了良好的基础。正如4G阶段的高通、5G阶段的海思，在空天互联网时代，华力创通的核心地位逐渐凸显。
我们预计，华力创通有望继续延续公司在“天通”时期的开发优势，作为未来低轨卫星网络通信标准、入网检验检测标准等顶层标准体系的核心制定者，同时也是地面接收装置的基带芯片供应商，为空天信息产业链提供基础支撑。在天通移动卫星通信领域，公司全程参与我国卫星移动通信系统建设，是国内为数不多的研制出天通基带芯片的厂家之一。公司的主要产品分为芯片模组产品、终端类产品、测试类产品和应用管理平台。华力创通研发的卫星移动通信系列芯片采用SOC架构，采用先进的工艺设计，具有低功耗、集成度高、功能组件全的特点。芯片集成天通卫星移动通信、北斗/GPS定位为一体，实现通信和导航一体化设计。
1）目前，公司已经研制完成了功能机、智能机、船载终端、通信热点、室内信号转发器等全型谱终端设备，并将广泛应用于海洋渔业、政府应急、林业巡检、户外旅行、野外基建等行业领域。
2）公司研制的卫星通信综合测试仪作为卫星通信综合测试平台，已应用于泰尔实验室及无线电检测委员会等国家级重点实验室。
3）公司研制的天通管理平台可用于应急、林业、渔业、地质勘探等行业领域，进行集群客户调度、管理、数据分析等，为政府、行业用户提供高效的管理手段。
4）公司自研的测试设备也为天通终端入网认证提供测试保障。
地球同步轨道卫星起初多以军用为主，随着技术的普及逐渐转入商用，并主要应用于民用减灾、国土资源、环境与气象、军用侦察与监视、军事技术情报侦察等卫星应用领域，但主要买单者仍是政府和大型企业机构，用户范围较小，商业模式简单。根据华力创通公司2019年半年报，公司军方销售的产品超过80%。而随着空天互联网技术的普及，卫星数据和服务应用门槛不断降低，卫星用户将大幅增加，传统的商业模式将发生极大改变。同时，卫星公有云的商业模式也逐渐显现，在空天互联网时代卫星民品化是必然的商业趋势。
根据全球互联网统计信息（Internet World States）最新统计数据显示，2019年全球互联网渗透率为58.8%，全球仍有约31.8亿人口没有被互联网普及。其中，亚洲和非洲占据了全球72.1%的人口但互联网渗透率分别只有54.2%和39.6%，低于全球互联网渗透率的平均水平。照此计算，仅亚非两个大洲就拥有27.4亿未“互联”人口，约占全球互联网未普及人数的86%。由于地面基站易受地形和环境制约，这些地面信息系统无法覆盖的地区和人口将是卫星通信广阔的市场空间。未完成互联网建设的国家主要是因为人口密度低，建立基站不合算或是人口密度高却缺少资金。但由于联合国的网速统计标准是256K，因此即使是被互联网覆盖的41.2%的人口中，仍有部分人口仍处于2G和3G之间。
除了卫星生产速度的提高，公司着力技术研发以减少卫星设计质量。公司采用不设星间链路的方法，整个系统将采用透明转发工作方式，星上无需实现路由、交换等复杂处理功能，以减少载荷设备的质量、空间与功率等资源消耗，降低技术实现难度。OneWeb公司卫星设计质量150kg，仅为“下一代铱星”（IridiumNEXT）的1/6。在提高生产速度、降低卫星设计质量的同时，OneWeb卫星的单星需具备多波束覆盖能力，以支持频率复用，使单星容量达到10Gbit/s 的目标。在质量减轻的同时，其性能要求又远远超出传统百公斤量级小卫星的能力水平。因此具有极高性价比的OneWeb低轨通信卫星使OneWeb公司在国际低轨通信卫星领域具有极强的竞争力。
在低轨卫星的需求激增的现在，无论哪一种方案的星座建设成本都不是一小数目。但作为全球大国，我们的卫星应用与经济发展水平并不匹配，卫星应用的相对滞后导致信息安全缺乏保障。在天通一号之前，国内尚无自建的商用卫星移动通信系统投入运行，国内正在使用或准备使用的商用卫星移动通信系统都是由国外运营商提供的服务。而要保证通信安全，则不可依赖于国外星座系统。因此，我国应该汇聚各大企业优势，在政府部门的统一协调下，建设一个统一体制的低轨宽带星座。在大力研发国防军事全球卫星通信技术的同时，民商用的自主可控的全球卫星通信系统研发同样需要加快步伐。卫星通信国产化是大势所趋，国产替代空间巨大。
从以OneWeb卫星系统为代表的国际先进低轨移动卫星系统的成功经验可看出，发展低轨移动互联网将具有非常重要的意义和广阔的应用前景，是实现全球互联互通的基础支撑，是未来互联网的发展方向。建设低轨移动互联网星座要符合我国的实际情况，从应用需求、建设成本、运营模式、后续发展规划等方面入手，找到准确的市场定位，有目的、分阶段的建设，合理规划建设经费来源、运营模式，拓展应用市场，发掘潜在用户的需求。
2020年1月10日，中国电信正式开始面向社会各界提供天通卫星通信服务，拉开我国自主卫星移动通信时代的序幕。作为我国完全自主的卫星导航系统，北斗导航系统对保障与维护国家信息安全具有极其重要的意义。当前我国北斗导航加上与北斗相配套的地基增强系统和星基增强系统等，能够实现厘米级、静态毫米级的高精度定位，契合万物互联的发展趋势。且北斗导航完全国产，自主可控，成本低，无论在军事上还是民用上北斗导航的应用场景都在高速扩展。
军品方面，2020年是十三五计划最后一年，之前四年因为军改的影响，相关仿真业务订单全部停止。2020年军队仿真订单将集中出现。
4. 盈利预测
公司2019年业绩下降主要是计提了1.8亿元商誉减值。2020年天通一号将实现完整组网，将发射剩余的两颗卫星。由于中国电信5万套订单去年交付较少，今年预计加速订单交付进程。同时受疫情影响，各地应急管理部门会加强相关硬件投入，公司生产的天通手机将因此受益。
考虑到空天互联网的巨大空间，按照卫星数量相似的OneWeb用户数推测，为了满足10M/s性能下大约2000万用户的需求，我国小卫星星座大约需要70个信关站。如果按“天通一号”的价格每基带芯片1000元算，基带芯片市场空间约200亿元。假设公司能拿一半市场，以100亿收入按毛利率70%净利率40%计算净利润为40亿元。如果公司布局终端领域，按单位终端300美元和公司市占率30%计算，市场空间约126亿元，按毛利率30%净利率15%计算净利润为18.9亿元。在5-6年内这部分市场有望贡献的净利润合计可达58.9亿元。预计公司2020/2021年净利润分别为1.48亿元/2.93亿元，对应EPS分别为0.24元/0.48元，对应PE分别为45X和23X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
5. 风险提示
低轨小卫星互联网运营进度不及预期。