来源 | 投中研究院

研究目的：

本报告拟通过对CVSource投中数据、公开渠道信息及投中研究院积累材料的整理与分析，呈现国内各级政府引导基金最新发展情况与业务实践。并结合投中研究院多年服务经验以及对政府引导基金主管部门或受托管理机构工作人员的调研访谈，总结政府引导基金发展新趋势，帮助各级政府引导基金及其主管部门与受托管理机构对标优秀实践，促进政府引导基金高质量发展。

本报告所称政府引导基金，是指由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会资本共同出资设立，主要采取投资于股权投资基金、创业投资基金等市场化方式，引导社会各类资本投资经济社会发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域发展的资金。政府引导基金主要目标是提高财政资金使用效益，发挥财政资金的杠杆作用，扶持当地产业，推动当地中小企业发展。

数据来源：

投中研究院、CVSource投中数据、市场公开信息

报告核心发现：

2023年前三季度政府引导基金发展情况

• 截至2023年Q3，新设政府引导基金自身规模已超过2022年同期。自2020年新冠疫情以来，新设立政府引导基金规模均呈现稳步回升趋势。数量方面，新设政府引导基金数量自疫情后首次出现回落，这主要是受引导基金逐层放大、集中管理的趋势所影响。

政府引导基金地域分布：华东地区政府引导基金规模稳步增加，华中地区和西北地区持续发力、引导基金在本年度实现较大突破。

• 截至2023Q3，华东地区累计成立688只政府引导基金，自身规模10,360亿元，数量和规模均位居全国首位，并成为首个突破万亿的地区；华北地区累计成立政府引导基金241只、规模5,983亿元，居全国第二；华南地区位居第三，累计成立政府引导基金215只，规模5,648亿元。

• 从自身规模增长情况来看，华南地区2023年政府引导基金自身规模增长1,140亿元，增长率25.29%、位居首位；华中地区次高的增长规模（725亿元）、23.77%的增长率位居第二；西北地区政府引导基金因存量规模较小，自身规模增长75亿元，其增长率达到7.72%，增长金额虽位居第五、但增长率位居第三。

• 政府引导基金集中于北京、广东（不含深圳）、江苏、上海、深圳和浙江六大热点辖区。六大热点辖区政府引导基金自身规模合计约11,749亿元，占整体规模的39.30%，较2022年同期略有上升；其中，广东省（不含深圳）、江苏省和浙江省 分别位列第1-3位。

• 从政府引导基金自身规模来看，深圳市的政府引导基金数量最少，但是平均规模达38亿元，远高于其他辖区。

• 截至2023Q3，国家级政府引导基金数量占整体数量比重最低，仅为1.48%；但是自身规模占整体规模比重达7.47%，单只基金平均规模最大。

• 省级政府引导基金迎来较快增长，尤其在自身规模方面、与国家级基金展现出近似的特点：单基金规模较大，自身规模总量单年增加1685亿元、达到12,243亿元，以较少的数量占比(24.73%)对应更大的规模占比(38.44%)。

• 市级政府引导基金延续较快增长、数量达到828只，占整体数量比重为53.18%，超过半数，且自身规模为11,686亿元，占整体规模比重为42.69%，数量和规模占比均为最高。

• 从自身规模来看，2023Q1～Q3新增省级政府引导基金规模为1,685亿元，较2022年全年上升了25.47%；新增市级政府引导基金规模为772亿元，较2021年同期下降了23.11%；新增区县级政府引导基金规模为58亿元，较2021年同期下降了84.15%。

• 从设立数量来看， 2023Q1～Q3新增各级政府引导基金数量较2022年全年均有所下降，新增省级政府引导基金数量为12只，较2022年全年下降了52%；新增市级政府引导基金数量为11只，较2022年同期下降了67.65%；新增区县级政府引导基金规模为3只，较2022年同期下降了91.43%。

2023年政府引导基金新增和修订管理办法分析

新增和修订情况

• 通过公开信息检索和依申请公开的方式，本报告共取得11份在2023年前三季度新发布或修订的管理办法。

• 其中新增管理办法7份，修订管理办法4份。覆盖省(55%)、市(27%)和区县(18%)三级。地区分布上，华东地区最多(54%)，其余地区分别为华南18%，华中、华北和西北地区均为9%，未收集到西南地区和东北地区的新增或修订管理办法。

新增和修订趋势分析核心发现

• 政府引导基金管理：政府指导、综合监督

1.聚焦重点产业、优化基金投向

2.放宽基金返投要求，支持基金引进优质企业

3.顶层设计、逐层放大、精细管理

4.加速资金循环、提升投资效率

• 参股子基金管理：企业运作、专业执行

1.适当延长基金存续期，尊重市场化运作规律

2.出台尽职免责和激励措施，贴近市场化管理

政府引导基金管理——投资方向：政府引导基金关注领域随着地方产业政策的逐步完善趋向聚焦化，重点支持项目阶段逐渐前移、落实鼓励投早投小的方针。

• 91%的政府引导基金管理办法在本次颁布或修订中，在过往仅规定了可投向的产业范围的基础上，更加细化和明确了主要投向的重点产业链、支持的项目类型。

如，青岛市政府引导基金彻落实市第十三次党代会要求和市委、市政府部署，主要投向24条重点产业链以及市级以上重点人才创新创业、科技成果转化等项目。

政府引导基金管理——返投倍数要求：返投比例较2020年进一步降低， 1.2倍返投是2023年前三季度新出台或修订政府引导基金管理办法中占比最高的要求。

• 政府引导基金的返投要求通常以倍数要求的形式体现。其中，占比最高的是1.2倍返投，占所有明确了返投要求的政府引导基金中的36%。

• 结合过往数据整体来看，政府引导基金返投倍数要求在2017年达到峰值（平均返投倍数2.6倍）后，一直呈逐步下降态势；2023Q1~Q3新出台或修订政府引导基金管理办法，平均返投倍数已下降至1.37倍，相比峰值时期已显著降低。

如，湖北省政府投资引导基金新出台的管理办法中规定，参股子基金应优先投资于湖北省范围内企业、且返投比例不低于引导基金实缴出资额的1.2倍 。

• 2023Q1~Q3，64%的政府引导基金明确了返投计算口径的要求。

• 在明确提出要求的政府引导基金中，86%将下列三个情形认定为完成返投：

1.投资于域内企业

2.投资于域外企业后其将公司迁入域内

3.投资于域外企业后其在域内新设或落户子公司、区域总部、生产研发基地等其他纳税主体

• 在2023Q1～Q3更新的政府引导基金办法中，有60%更新了返投认定口径相关的要求，均增加了可被认定为返投的口径，如“枣庄市政府投资引导基金本次修订中说明返投金额计算方法、并将上述三种情形全部明确提出”；且返投认定范围进一步扩大，如“青岛市政府引导基金明确了对引入经认定的国家级专精特新“小巨人”、国家级制造业单项冠军企业，可按认定金额的1.5倍放大计入返投；引入经认定的拟上市企业主体、独角兽企业，可按认定金额的2倍放大计入返投”。

• 2022Q1~Q3新出台或修订政府引导基金管理办法中， 共18%的政府引导基金采用通过设立分母基金、参股子基金和部分参与直接投资项目的管理方式进行管理。其目的主要为更好地整合、吸引和盘活地方政府和各级政府部门与国有企业的资金，以更好地聚焦重大战略、重点产业和领域开展投资活动。

• 结合过往数据整体来看，政府引导基金通常采用参股子基金及部分参与直接投资项目的“基金+基金”与“基金+项目”的模式运作。而采用“基金+产业”的模式则可以更充分地专注在更加细分的领域，实现聚焦重点产业和领域开展投资活动。

政府引导基金管理——退出方式：延长可原价购买引导基金份额年限，增加引导基金终止合作情形，加速引导基金资金循环，提升资金利用效率。

• 36%的政府引导基金管理办法在本次颁布或修订中，提出可原转让买引导基金份额退出，并且其中的50%延长了可原价购买引导基金份额的年限，以此加速引导基金资金的循环。

• 在2023Q1～Q3出台或更新管理办法的政府引导基金中，63%的政府引导基金规定了对于参股子基金存续期的要求，其中的43%（即总数中的27%）规定参股子基金存续期原则上不得超过10年，相较2022年及以前的21%有了明显提升；在2022年及以前，存续期不超过7年为占比最高的参股子基金存续期的要求，占比达到有相关规定的政府引导基金的57%。

• 在2023Q1～Q3出台或更新管理办法的政府引导基金中，部分政府引导基金还将对参股子基金存续期期限的要求进一步放宽，尊重市场运作规律、投资项目自然发展和上市周期，在部分情况下允许参股子基金突破存续期要求。

• 自2020年起大部分政府引导基金在管理办法中增加了尽职免责相关规定，2023年延续了这一趋势， 前三季度新出台及修订的管理办法中64%提及尽职免责机制。

• 目前尽职免责机制的制定与落实仍在起步阶段，规定较为宽泛，但相较2022年、除原则性规定外，在2023年前三季度出台或修订的政府引导基金管理办法中已明确了对于部分类型基金的容错标准。

1.管理费累退：在2023Q1～Q3出台或更新管理办法的政府引导基金中，29%（即总数中的18%）规定按照绩效评价的分级和子基金的规模对子基金管理人进行管理费累退，退还比例从0.6%～1.2%不等。

2.超额收益分配：在2023Q1～Q3出台或更新管理办法的政府引导基金中，71%（即总数中的45%）规定根据绩效评价结果或部分绩效评价指标，将政府引导基金取得的超额收益中的部分或全部让利给子基金管理机构进行激励；其中60%的管理办法主要参照指标为是否达到门槛收益率、20%的管理办法主要参照指标为是否完成或超额完成返投、20%的管理办法的参照指标为同时考核是否完成或超额完成返投和是否达到门槛收益率。

PART. THREE

2023年前三季度政府引导基金政策动态

发挥政府投资带动作用，引导资金加大对初创成长企业的支持，切实促进小微企业发展：2023年9月25日，国务院发布《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》(国发〔2023〕15号)，提出“发挥好国家中小企业发展基金等政府投资基金作用，引导创业投资机构加大对种子期、初创期成长型小微企业支持”。

具体：

• 15号文第（十三）条提出，完善区域性股权市场制度和业务试点，拓宽小微企业融资渠道。完善私募股权和创业投资基金“募投管退”机制，鼓励投早、投小、投科技、投农业。发挥好国家中小企业发展基金等政府投资基金作用，引导创业投资机构加大对种子期、初创期成长型小微企业支持。

• 15号文（十三）条还提出，健全资本市场功能，完善多层次资本市场差异化制度安排，适应各发展阶段、各类型小微企业特别是科技型企业融资需求，提高直接融资比重。优化新三板融资机制和并购重组机制，提升服务小微企业效能。

作用：

1.明确阶段投向，有助于发挥引导基金的带动作用，引导创业投资机构加大对种子期、初创期成长型小微企业支持；

2.有助于促进和适应各发展阶段、各类型小微企业特别是科技型企业融资需求，提高融资比重。

对于科技初创更友好的财税政策陆续出炉：2023年8月29日，财政部税务总局发布《关于延续执行创业投资企业和天使投资个人投资初创科技型企业有关政策条件的公告》（财税〔2023〕17号），提出“针对创业投资企业的多条减税政策，对于初创的门槛相较以往有所扩展”。

• 17号文提出，延续“公司制创业投资企业、有限合伙制创业投资企业采取股权投资方式直接投资于种子期、初创期科技型企业（以下简称初创科技型企业）可以按照投资额的70%在股权持有满2年的当年抵扣该公司制创业投资企业的应纳税所得额”的规定，并提出在此期间已投资满2年及新发生的投资也可适用相关规定。

• 17号文还提出，对于初创科技型企业需符合的条件，从业人数继续按不超过300人、资产总额和年销售收入按均不超过5000万元执行；以此进一步从支持范围和支持时间两个维度支持创业创新。

PART. FOUR

2023年前三季度政府引导基金典型案例分析

政府引导基金集群发展趋势

（一） 杭州集群——3+N”杭州产业基金集群：以传统母子基金群方式，主要按不同投资阶段区分、并兼顾按功能定位区别的基金群

• 杭州科创基金，规模1000亿元。整合科技成果转化基金、天使引导基金、创投引导基金、跨境引导基金和投发基金等；功能定位为政策性的政府引导基金；投资方向为“投早、投小、投科”，投资阶段以初创期的科创投资为主，重点为中小企业创新、专精特新企业发展、科技成果转化提供政策性投融资服务。

• 杭州创新基金，规模1000亿元。吸收整合原战略新兴产业基金；功能定位为市场化的国资产业基金；投资方向为战略性新兴产业投资，投资阶段以成长期私募股权投资（PE）为主，重点支持我市五大产业生态圈规模化发展。

• 杭州并购基金，规模1000亿元。整合产业发展投资基金、信息经济投资基金和稳健发展基金等；功能定位为市场化的国资并购基金；投资方向为金融、金融科技、产业并购、重大项目协同投资，投资阶段以成熟期的产业并购为主，重点支持我市五大产业生态圈开展以补链、强链、拓链为目标的产业并购与协同投资。

三大母基金的资金来源包括注入的存量基金、市财政预算资金、市属国有企业自有资金和其它盘活的存量资金等，通过国有资本的杠杆作用，引导社会资本进入战略性新兴产业。从2023年起“十四五”期间，市财政每年统筹安排50亿元，支持鼓励市属国有企业和“3+N”杭州基金集群做大做强。财政资金原则上采用竞争性分配机制，原则上以资本金形式注入市属国有企业。

（二） 安徽集群——“16+N”安徽新兴产业基金集群：以母基金、分母基金加子基金形式，按照功能性（行业专注、功能补足、重点阶段）区分的基金群

在省新兴产业引导基金下，设置三大基金群、16只母基金，各基金群分别以“母子基金”架构运营，通过逐层撬动社会化资本，最终形成总规模不低于2000亿元的省新兴产业引导基金体系。

• 主体基金群：10只基金，围绕十大新兴产业，以“一产业一基金”的模式，为新兴产业发展提供资本支撑，助力安徽省新能源汽车和智能网联汽车、新一代信息技术、人工智能、高端装备制造、生命健康、新材料等安徽省十大新兴产业。

• 功能基金群：按产业发展现实要求，延续设立省 “三重一创”产业发展基金二期、省中小企业（专精特新）发展基金二期2只基金，重点发挥战略性、政策性导向作用。

• 天使基金群：按企业早期发展的生命周期，设立4只天使基金，即雏鹰计划专项基金、新型研发机构专项基金、省科技成果转化引导基金、省级种子投资基金；重点关注和践行“投早投小投科技”的策略。

（三） 深圳集群——深圳“20+8” 产业集群基金体系：以直接股权投资方式，着重突出行业聚焦，实现直接对接优质项目的“一产业一基金”的基金群

由深圳市引导基金公司总体把控和运营；由聚焦于某一个产业、某一个细分领域，可以多维度贡献地方产业发展的专业的市场化管理人管理。

• 概念：2022年6月，《关于发展壮大战略性新兴产业集群和培育发展未来产业的意见》正式出台，提出发展以先进制造业为主体的20个战略性新兴产业集群，前瞻布局8大未来产业深圳“20+8”产业基金雏形初现。

• 优势：“一个产业集群、一只基金配套支持”的理念，有利于专注于项目本身，构建以产业投资与赋能为核心的投资运作新体系，高效对项目的发展实现帮助，进一步实现后续地招商引进。

• 落地：截至2023年9月19日，深圳市引导基金投资有限公司公布了深圳第一批“20+8”产业基金的管理机构名单。新能源汽车产业基金，由深圳市深投控基石私募股权基金管理有限公司管理，规模50亿元；生物医药产业基金由上海复健股权投资基金管理有限公司管理，规模50亿元；智能传感器产业基金，由金石投资有限公司管理，规模50亿元；合成生物产业基金，由深创投红土私募股权投资基金管理（深圳）有限公司管理，规模15亿元。

（四） 西安集群——“2N”西安市工业倍增基金集群：以传统母子基金群形式，直接深入产业、调动平台机构和重点产业链链主企业资源的基金群

• 发挥引导基金带动作用，联合发挥市、区国有平台和行业头部机构，汇集多方力量围绕电子信息、汽车、航空航天、高端装备、新材料新能源、食品和生物医药等六大支柱产业领域发起设立的支柱产业专项基金（以下简称专项基金），形成支柱产业专项基金集群；

以投促引、以投培优，聚焦产业招商和产业培育两大主题，划分政策型基金和市场型基金两大板块。

• 产业培育——政策性基金为主：

1.创投母基金：打造创投母子基金群，撬动社会资本投早、投小、投科技、投创新；创投母基金将重点投资高精尖领域和硬科技领域初创期、成长期科技制造企业，助力创新创业发展。

2.城市发展母基金：配合产业园区招商引资，服务产业园区内企业的创新孵化，按照产业园区的产业定位设立招商基金、孵化基金，以投招商，重点投向战略性新兴产业。

• 产业招商——以市场型基金为主

1.产投母基金：围绕做强主导产业、推动招商引资、龙头企业产业并购、培育优质实体，形成母基金与若干个市场化子基金及直投项目协同发展母子基金体系；产投母基金将重点投资国家、省和市重点支持的战略性产业领域成长期、成熟期项目，重大项目招商引资和增资扩产，支持龙头企业、上市公司定增并购。

总结：政府引导基金管理模式 从“单独作战、粗放经营”的1.0模式逐渐向“集群发展、联动协同、精细管理”的3.0时代过渡。

• 1.0阶段，单独作战、粗放经营：缺乏产业导向、阶段侧重，各级政府分别设立引导基金，以财政出资为主。

• 2.0阶段，部分联动、精耕细作：分别设立产业侧重或阶段侧重的引导基金、但仍有交叉，母子基金体系联动、国有企业资金与财政资金联动。

• 3.0阶段，集群发展、联动协同、精细管理：

1.多样化集群：通过母基金+分母基金+子基金架构突出产业专注、功能性突出和不同阶段重点关注的基金集群、投向特定领域的直投基金集群；

2.资金端与资源段多端联动：通过联动国有平台和行业头部机构（国有企业、券商、头部投资机构等）、产业体系（产业链链主企业等），真正实现多渠道、全社会合力对企业进行赋能、支持创新创业、促进产业发展。